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你知道实际回售率有多少?——债券回售专题研究之一

2018-01-11 08:05:58 来源:917财经网 浏览: 评论: [ ]

  摘要:

  2018年有超过1.25万亿的规模进入回售期,考虑到2017年的实际回售金额仅为1373亿元,2018年回售高峰到来,意味着巨大的资金压力和回售风险,那么问题来了,往年信用债的实际回售率有多少呢?

  在去年12月初的报告《明年偿债压力大吗?》中,我们测算了2018年的到期债务规模约5.93万亿,相较于2016年5.42万亿和2017年5.33万亿,2018年债务到期偿还规模小幅上行9 1 7 财 经 网。虽然总量上没有明显压力,但是我们注意到可能存在一定的偿债结构性风险。具体而言,2018年有超过1.25万亿的债务规模进入回售期,考虑到2017年的实际回售金额仅为1373亿元,2018年进入回售期的1.25万亿债务最终将对发行人的资金面带来多大冲击,成为最为关注的问题。

  在本篇小专题中,我们着重梳理了2009年至2017年,信用场(债、公司债、中票、短融、定向工具)含回售权的个券,以此考察债券的实际回售率,以及不同维度下债券实际回售率的差异。

  历年信用债的实际回售率

  随着信用债市场的扩容,每年进入回售期的债券数量呈指数型增长,从2009年、2010年每年仅1只,到2014年突破100只,直至2017年有471只债券进入回售期,含权债成为债券市场中不容忽视的组成部分。

  我们以债券的实际回售规模与进入回售期规模(即回售日前的债券余额)的比值计算债券的实际回售率。从图2可以看出,在2014年之前,实际回售率一直处于震荡上行的态势,由2009年13.39%增长至2013年24.90%;2014年之后,进入回售期的债务规模明显放量增长,实际回售率则逐步稳定在20%左右;2017年,进入回售期的债务规模创历史新高,实际回售率也达到史无前例的30.93%。

  据测算,2009年至2017年的平均实际回售率为23.09%。考虑到2014年之前,债券回售的数量和规模非常有限,因此下文中我们将重点关注2014年至2017年回售债券的特征9 1 9 1 7 c o m

  实际回售率 = 实际回售规模 / 进入回售期规模 * 100%

不同维度下的实际回售率

  不同维度下的实际回售率

  1. 券种类型

  从不同券种来看,含回售权的债券类型主要为公司债和企业债,两者合计约占每年回售数量的90%以上。此外,我们注意到,在回售债券中,企业债的占比持续下滑,而公司债的占比则节节攀升。以2014年为分水岭,在2014年及之前,回售债券中大部分为企业债,占比超过50%,公司债的占比不足40%;而在2014年之后,公司债的回售数量后来居上,一跃成为回售的主要券种。在2017年进入回售期的471只债券中,公司债有340只(占比72.19%),企业债有91只(占比19.32%),其余还有21只中票和19只定向工具。

  从实际回售率来看,2014年至2017年间,公司债、企业债、中票、定向工具的平均实际回售率分别为28.11%、12.72%、40.13%、66.69%。从近四年的走势来看,公司债的实际回售率普遍高于企业债。

2. 主体评级

你知道实际回售率有多少?——债券回售专题研究之一

  2. 主体评级

  从进入回售期时的主体评级来看,含回售权的债券主要集中在中高评级,AAA、AA+及AA评级债券数量合计占比超过60%。从实际回售率来看,低评级(AA-评级)债券的实际回售率普遍高于中高评级(AAA、AA+及AA评级)91917.com

  我们也注意到,AAA评级债券的实际回售率并非是所有评级中最低的。我们认为可能是由于AAA评级的主体信用资质较高,各类融资渠道较为畅通,可以较为容易的获得成本低廉的资金,因而没有强烈的动机通过上调票面利率的方式博弈人放弃行使回售,导致债券的实际回售率小幅高于AA+评级的债券。

3. 行业分布

你知道实际回售率有多少?——债券回售专题研究之一

  3. 行业分布

  我们先从是否为城投债的角度考察含回售权的债券分布。在2009年至2011年的3年中,含回售权的信用债全部为债;此后,仍是以2014年为分水岭,在2012年至2014年,含回售权的城投债数量大幅攀升,2014年城投债占比达到43.62%;此后,在2015年至2017年,产业债的主导地位又进一步巩固,在近两年含回售权的债券中,产业债占比接近80%。

  整体来看,不管是在2014年之前还是2014年之后,产业债始终占据含回售权债券数量的半数以上。

  从实际回售率来看,产业债的实际回售率普遍高于城投债。据测算,2014年至2017年间,城投债和产业债的平均实际回售率分别为10.90%和29.38%。

针对产业债,我们分行业梳理了2014年至2017年进入回售期的债券数量<font class=9_1_7_财_经_网。从统计结果看,建筑装饰、综合、房地产行业的债券数量最多,分别有126只、108只、89只债券在近四年进入回售期。从2017年的统计数据看,房地产、建筑装饰、综合行业分别有67只、50只、41只债券进入回售期,在所有行业中位列前三。" src="http://pic1.91917.com.tu.qi-wen.com/2018/01/11/080558834.jpg">

你知道实际回售率有多少?——债券回售专题研究之一

  针对产业债,我们分行业梳理了2014年至2017年进入回售期的债券数量。从统计结果看,建筑装饰、综合、房地产行业的债券数量最多,分别有126只、108只、89只债券在近四年进入回售期。从2017年的统计数据看,房地产、建筑装饰、综合行业分别有67只、50只、41只债券进入回售期,在所有行业中位列前三。

  从实际回售率来看,2014年至2017年所有产业债的平均实际回售率为29.38%。分行业来看,传媒、电气设备、交通运输的平均实际回售率最高,分别为54.93%、45.10%、43.62%;国防军工、汽车、医药生物的平均实际回售率最低,分别为8.79%、8.13%、6.94%。

你知道实际回售率有多少?——债券回售专题研究之一

你知道实际回售率有多少?——债券回售专题研究之一

  小结

  综上所述,在本篇小专题中,我们着重梳理了2009年至2017年含权信用债的实际回售情况来源91917.com。我们以债券的实际回售规模与进入回售期规模(即回售日前的债券余额)的比值计算债券的实际回售率,据测算,2009年至2017年的平均实际回售率为23.09%。

  不同维度下,债券的实际回售率也存在一些差异:

  从不同券种来看,含回售权的债券类型主要为公司债和企业债,两者合计约占每年回售数量的90%以上。

推荐阅读:传闻美国国债遭“抛弃”?美指跌破92黄金飙升

  从近四年的走势来看,公司债的实际回售率普遍高于企业债。

  从进入回售期时的主体评级来看,含回售权的债券主要集中在中高评级,AAA、AA+及AA评级债券数量合计占比超过60%。

  从实际回售率来看,低评级(AA-评级)债券的实际回售率普遍高于中高评级(AAA、AA+及AA评级)。

  从行业分布来看,不管是在2014年之前还是2014年之后,产业债始终占据含回售权债券数量的半数以上。

  从实际回售率来看,产业债的实际回售率普遍高于城投债。据测算,2014年至2017年间,城投债和产业债的平均实际回售率分别为10.90%和29.38%9.1.7.财.经.网。针对产业债,2014年至2017年,建筑装饰、综合、房地产行业近四年进入回售期的债券数量最多。从实际回售率来看,传媒、电气设备、交通运输的平均实际回售率最高,分别为54.93%、45.10%、43.62%;国防军工、汽车、医药生物的平均实际回售率最低,分别为8.79%、8.13%、6.94%。

  风险提示

  信用风险事件频发,债券市场融资收紧

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